يجادل تحليل جديد بأن الإقراض على السلسلة يحتاج إلى قروض بفائدة ثابتة وأجل محدد لكي تتمكن الأصول الواقعية من التوسع في التمويل اللامركزي. يقول بيتر غافني من O2O Capital Partners إن تحولًا طفيفًا في رأس المال الاحتياطي يمكن أن يفتح طلبًا جديدًا بقيمة 1.8 مليار دولار (USD) على الأصول المرمزة.
ماذا حدث فعليًا
في مقال نشره موقع CoinDesk، قال بيتر غافني من O2O Capital Partners إن المعروض من العملات المستقرة يقترب من 300 مليار دولار (USD)، بينما يقترب إجمالي أصول الخزائن (vaults) من 20 مليار دولار (USD). تحمل منصة Morpho وحدها أكثر من 16 مليار دولار (USD) من الودائع، معظمها في أسواق بفائدة متغيرة. وأشار غافني إلى أن معدل اقتراض USDC على Aave يمكن أن يرتفع من 4% إلى 14% مع ارتفاع نسبة الاستخدام من 92% إلى 100%. وفي أبريل 2026، أدى استغلال ثغرة في rsETH الخاص بـ KelpDAO إلى تثبيت نسبة استخدام مجمع USDC على Aave عند 100% لمدة خمسة أيام، ما أجبر المقترضين على دفع الحد الأقصى للفائدة البالغ 14%. وقد التزمت Ethena وSky بأكثر من 2.4 مليار دولار (USD) في صناديق مرمزة تشمل JAAA وBUIDL وSTAC وUSTB. وقدّر غافني أن إعادة تخصيص 5% من 12 مليار دولار (USD) من رأس مال احتياطي Sky وEthena في استراتيجيات حلقية (looped) بفائدة ثابتة وبرافعة مالية 3x يمكن أن تولّد 600 مليون دولار (USD) من حقوق الملكية و1.8 مليار دولار (USD) من الطلب على الأصول الواقعية.
كيف وصلنا إلى هنا
اعتمد الإقراض في DeFi منذ فترة طويلة على معدلات فائدة متغيرة تُحدَّد وفق نسبة استخدام المجمعات، وهو نموذج صُمم للمتداولين الأصليين في الكريبتو الذين يديرون مراكز سائلة في الوقت الفعلي. وقد تعرض هذا التصميم لضغط شديد في 10 أكتوبر 2025، حين محت موجة تصفية (liquidation cascade) 19 مليار دولار (USD) وتسببت في انخفاض بنسبة تقارب 60% في إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في DeFi خلال الأشهر الثمانية التالية، بحسب CoinDesk. أما أسواق الائتمان التقليدية فقد حلّت هذه المشكلة منذ عقود: يبلغ إجمالي الدخل الثابت في الولايات المتحدة 51 تريليون دولار (USD) مقابل 1.6 تريليون دولار (USD) فقط في القروض ذات الرافعة المالية بفائدة متغيرة. وأطلقت Morpho مؤخرًا أسواقًا بفائدة ثابتة وأجل محدد عبر Morpho Midnight، والتي استخدمتها Coinbase في سبتمبر 2026 لتقديم قروض مضمونة بالعملات الرقمية بفائدة ثابتة لعملائها.
لماذا يهمك هذا الأمر
بالنسبة لحاملي الأصول الواقعية المرمزة، تعني الأسواق ذات الفائدة الثابتة تكاليف اقتراض يمكن التنبؤ بها بدلاً من ارتفاعات الفائدة المفاجئة خلال فترات الضغط. أما بالنسبة لمستخدمي DeFi الذين ينفذون استراتيجيات حلقية، فإن الآجال الثابتة تتيح لهم مطابقة مدة القرض مع الجداول الزمنية لعمليات الاسترداد التي قد تمتد من T+7 إلى T+90، ما يقلل من خطر الوقوع في منتصف الصفقة. أما بالنسبة للمطورين، فإن منصات جديدة مثل Tenor Finance وKamino وTerm Labs وLoopscale تعرض بالفعل أسعار فائدة ثابتة مقابل أصول واقعية، بما في ذلك سوق على Kamino يقدم قروضًا بفائدة 5.3% مقابل محفظة قروض السيارات الخاصة بـ Figure. وإذا حذا المخصصون المؤسسيون حذو نموذج غافني، فقد يشهد مصدرو الأصول المضمونة والقابلة للحلقنة وغير المرتبطة بالكريبتو طلبًا جديدًا، ما قد يعيد تشكيل المنتجات المرمزة التي تجذب رأس المال أولًا.
السؤال الأكبر
إذا سمح الإقراض بفائدة ثابتة أخيرًا للأصول الواقعية بالتوسع على السلسلة، فهل يبدأ التمويل اللامركزي بالتشابه أكثر مع أسواق الائتمان التقليدية، بما يشمل التحقق الائتماني ومطابقة الآجال وهياكل المدة، أم يفقد طابعه غير الخاضع لإذن أحد والفوري، الذي ميّزه منذ البداية؟ قد تحدد الإجابة ما إذا كانت الموجة التالية من النمو ستأتي من مستخدمي الكريبتو الأصليين أم من المؤسسات التي تطبق ممارسات ائتمانية عمرها عقود على طبقة تسوية جديدة.
ما الذي يجب مراقبته
ستعلن MSCI عن تغييرات أهلية المؤشر في 11 نوفمبر 2026، مع تطبيق التأثيرات بعد إغلاق 30 نوفمبر، وقد تؤثر هذه التغييرات على Strategy وMetaplanet. ومن المتوقع أن يُستكمل استحواذ Payward، الشركة الأم لـ Kraken، على بنك Saldo الليتواني في عام 2027، رهنًا بالموافقات التنظيمية. وتجدر مراقبة ما إذا كانت منصات أخرى بفائدة ثابتة ستحذو حذو Morpho Midnight وKamino في عرض قروض لأجل محدد مقابل أصول واقعية مرمزة، وما إذا كان المخصصون المؤسسيون سيبدأون بإعادة تخصيص رأس المال الاحتياطي كما يقترح نموذج غافني.
