Một phân tích mới cho rằng hoạt động cho vay onchain cần có các khoản vay lãi suất cố định, kỳ hạn cố định để tài sản thực (RWA) có thể mở rộng quy mô trong tài chính phi tập trung (DeFi). Peter Gaffney của O2O Capital Partners cho biết chỉ cần một sự dịch chuyển nhỏ trong nguồn vốn dự trữ cũng có thể khơi thông 1,8 tỷ USD nhu cầu mới đối với tài sản được token hóa.
Chuyện gì đã xảy ra
Viết trên CoinDesk, Peter Gaffney của O2O Capital Partners cho biết nguồn cung stablecoin hiện ở mức gần 300 tỷ USD, trong khi tổng tài sản trong các vault đang tiến gần mốc 20 tỷ USD. Riêng Morpho đã nắm giữ hơn 16 tỷ USD tiền gửi, phần lớn nằm trong các thị trường lãi suất thả nổi. Gaffney lưu ý rằng lãi suất vay USDC trên Aave có thể tăng từ 4% lên 14% khi tỷ lệ sử dụng vốn (utilization) tăng từ 92% lên 100%. Vào tháng 4/2026, một vụ khai thác lỗ hổng liên quan đến rsETH của KelpDAO đã khiến pool USDC của Aave bị kẹt ở mức sử dụng 100% trong suốt 5 ngày, buộc người vay phải trả mức lãi suất tối đa 14%. Ethena và Sky đã cam kết hơn 2,4 tỷ USD vào các quỹ được token hóa bao gồm JAAA, BUIDL, STAC và USTB. Gaffney ước tính rằng nếu 5% trong số 12 tỷ USD vốn dự trữ của Sky và Ethena được tái phân bổ vào các chiến lược lãi suất cố định dạng vòng lặp (looped strategies) với đòn bẩy 3 lần, con số này sẽ tạo ra 600 triệu USD vốn chủ sở hữu và 1,8 tỷ USD nhu cầu đối với tài sản thực (RWA).
Bối cảnh
Hoạt động cho vay trong DeFi từ lâu đã dựa vào lãi suất thả nổi được xác định theo tỷ lệ sử dụng vốn của pool — một mô hình được thiết kế cho các nhà giao dịch gốc crypto quản lý vị thế thanh khoản theo thời gian thực. Thiết kế này đã bộc lộ rõ điểm yếu vào ngày 10/10/2025, khi một đợt thanh lý dây chuyền quét sạch 19 tỷ USD và khiến tổng giá trị khóa (TVL) của DeFi giảm gần 60% trong 8 tháng tiếp theo, theo CoinDesk. Các thị trường tín dụng truyền thống đã giải quyết vấn đề này từ nhiều thập kỷ trước: tổng quy mô thị trường thu nhập cố định (fixed income) tại Mỹ đạt 51 nghìn tỷ USD, so với chỉ 1,6 nghìn tỷ USD của các khoản vay có đòn bẩy lãi suất thả nổi. Morpho gần đây đã ra mắt các thị trường lãi suất cố định, kỳ hạn cố định thông qua Morpho Midnight, sản phẩm mà Coinbase đã sử dụng vào tháng 9/2026 để cung cấp các khoản vay thế chấp bằng crypto với lãi suất cố định cho khách hàng.
Vì sao điều này quan trọng với bạn
Đối với những người nắm giữ tài sản thực được token hóa, thị trường lãi suất cố định đồng nghĩa với chi phí vay có thể dự đoán được, thay vì những đợt tăng vọt lãi suất trong giai đoạn thị trường căng thẳng. Đối với người dùng DeFi triển khai các chiến lược vòng lặp, kỳ hạn cố định giúp họ khớp thời hạn khoản vay với lịch trình rút vốn (redemption) vốn có thể kéo dài từ T+7 đến T+90, qua đó giảm rủi ro bị mắc kẹt giữa chừng giao dịch. Đối với các nhà phát triển, những nền tảng mới như Tenor Finance, Kamino, Term Labs và Loopscale đã bắt đầu niêm yết lãi suất cố định đối với tài sản thực, trong đó có một thị trường trên Kamino cung cấp khoản vay lãi suất 5,3% thế chấp bằng danh mục khoản vay mua ô tô của Figure. Nếu các nhà phân bổ vốn tổ chức đi theo mô hình của Gaffney, các tổ chức phát hành tài sản đã được thẩm định tín dụng, có thể lặp vòng (loopable) và không tương quan với crypto sẽ đón nhận làn sóng nhu cầu mới, qua đó có thể định hình lại loại sản phẩm token hóa nào thu hút được dòng vốn trước tiên.
Câu hỏi lớn hơn
Nếu lãi suất cố định cuối cùng giúp tài sản thực mở rộng quy mô onchain, liệu DeFi có bắt đầu vận hành giống các thị trường tín dụng truyền thống hơn — với quy trình thẩm định, khớp kỳ hạn và cấu trúc thời hạn — hay nó sẽ đánh mất tính phi cấp phép, tức thời vốn là đặc trưng khiến nó khác biệt ngay từ đầu? Câu trả lời có thể quyết định liệu làn sóng tăng trưởng tiếp theo sẽ đến từ người dùng gốc crypto hay từ các tổ chức áp dụng những thông lệ tín dụng đã tồn tại hàng thập kỷ vào một lớp thanh toán hoàn toàn mới.
Những điều cần theo dõi
MSCI sẽ công bố các thay đổi về điều kiện đủ tiêu chuẩn vào chỉ số vào ngày 11/11/2026, với hiệu lực áp dụng sau phiên đóng cửa ngày 30/11, có thể ảnh hưởng đến Strategy và Metaplanet. Thương vụ Payward, công ty mẹ của Kraken, mua lại Saldo Bank của Lithuania dự kiến hoàn tất vào năm 2027, chờ phê duyệt từ cơ quan quản lý. Hãy theo dõi xem liệu có thêm nhiều nền tảng lãi suất cố định nối gót Morpho Midnight và Kamino trong việc niêm yết các khoản vay kỳ hạn thế chấp bằng tài sản thực được token hóa hay không, cũng như liệu các nhà phân bổ vốn tổ chức có bắt đầu tái phân bổ vốn dự trữ theo mô hình mà Gaffney đề xuất hay không.
