새로운 분석에 따르면 실물자산(RWA)이 디파이에서 규모를 키우려면 온체인 대출 시장에 고정금리·고정만기 상품이 필요하다. O2O Capital Partners의 피터 개프니는 준비금 자본의 작은 이동만으로 토큰화 자산에 대한 신규 수요 18억 달러(미화)를 창출할 수 있다고 말했다.
실제로 무슨 일이 있었나
코인데스크 기고문에서 O2O Capital Partners의 피터 개프니는 스테이블코인 공급량이 약 3,000억 달러에 육박하고, 볼트 자산 총액은 200억 달러에 근접하고 있다고 밝혔다. Morpho 한 곳의 예치금만 160억 달러를 넘으며, 대부분이 변동금리 시장에 몰려 있다. 개프니는 Aave의 USDC 대출 금리가 이용률이 92%에서 100%로 오르면 4%에서 14%까지 치솟을 수 있다고 지적했다. 2026년 4월, KelpDAO의 rsETH 익스플로잇으로 Aave의 USDC 풀이 5일간 이용률 100%에 고정되면서 차입자들은 최대 금리인 14%를 지불해야 했다. Ethena와 Sky는 JAAA, BUIDL, STAC, USTB 등 토큰화 펀드에 24억 달러 이상을 투입한 상태다. 개프니는 Sky와 Ethena의 준비금 120억 달러 중 5%를 3배 레버리지 고정금리 루핑 전략으로 재배치하면 6억 달러의 자기자본과 18억 달러의 실물자산(RWA) 수요를 창출할 수 있다고 추산했다.
여기까지 온 배경
디파이 대출은 오랫동안 풀 이용률에 따라 결정되는 변동금리에 의존해 왔으며, 이는 실시간으로 유동 포지션을 관리하는 크립토 네이티브 트레이더를 위해 설계된 구조다. 이 설계는 2025년 10월 10일 190억 달러 규모의 청산 사태가 발생하면서 크게 흔들렸다. 코인데스크에 따르면 이 사건 이후 8개월에 걸쳐 디파이 총예치자산(TVL)이 거의 60% 급감했다. 전통 신용시장은 이 문제를 수십 년 전에 이미 해결했다. 미국 고정수익 시장 규모는 51조 달러에 달하는 반면, 변동금리 레버리지 대출 시장은 1조 6,000억 달러에 불과하다. Morpho는 최근 Morpho Midnight을 통해 고정금리·고정만기 시장을 출시했으며, Coinbase는 2026년 9월 이를 활용해 고객들에게 고정금리 크립토 담보 대출을 제공했다.
왜 중요한가
토큰화된 실물자산 보유자들에게 고정금리 시장은 스트레스 상황에서 금리가 급등하는 대신 예측 가능한 차입 비용을 의미한다. 루핑 전략을 운용하는 디파이 사용자들에게는 고정된 만기가 T+7부터 T+90까지 이어질 수 있는 상환 일정에 대출 기간을 맞출 수 있게 해주어, 거래 도중 갇히는 위험을 줄여준다. 빌더들에게는 Tenor Finance, Kamino, Term Labs, Loopscale 같은 새로운 플랫폼들이 이미 실물자산을 담보로 고정금리를 제시하고 있다는 점이 중요하다. 그 중 Kamino는 Figure의 자동차 대출 포트폴리오를 담보로 5.3% 금리의 대출 시장을 운영 중이다. 만약 기관 투자자들이 개프니의 모델을 따른다면, 심사를 거치고 루핑이 가능하며 크립토와 상관관계가 낮은 자산의 발행사들이 새로운 수요를 확보하게 되어, 어떤 토큰화 상품이 먼저 자본을 끌어들일지 그 판도가 바뀔 수 있다.
더 큰 질문
고정금리 대출이 마침내 실물자산의 온체인 확장을 가능하게 한다면, 디파이는 심사, 만기 매칭, 기간 구조를 갖춘 전통 신용시장에 더 가까워지는 것일까, 아니면 디파이를 차별화했던 무허가성과 실시간성을 잃게 되는 것일까? 그 답에 따라 다음 성장의 물결이 크립토 네이티브 사용자로부터 올지, 아니면 수십 년 된 신용 관행을 새로운 결제 레이어에 적용하는 기관들로부터 올지가 결정될 수 있다.
앞으로 지켜볼 것
MSCI는 2026년 11월 11일 지수 편입 자격 변경을 발표할 예정이며, 이는 11월 30일 종가 이후 적용되어 Strategy와 Metaplanet에 영향을 미칠 수 있다. Kraken의 모회사 Payward가 추진 중인 리투아니아 Saldo Bank 인수는 규제 승인을 거쳐 2027년 완료될 것으로 예상된다. Morpho Midnight과 Kamino에 이어 더 많은 고정금리 플랫폼이 토큰화된 실물자산을 담보로 한 기간부 대출을 제시할지, 그리고 기관 투자자들이 개프니의 모델이 시사하는 대로 준비금 재배치에 나설지 지켜볼 필요가 있다.
