บทวิเคราะห์ใหม่ชี้ว่าสินเชื่อออนเชนจำเป็นต้องมีรูปแบบอัตราดอกเบี้ยคงที่และระยะเวลาคงที่ (fixed-rate, fixed-term) เพื่อให้สินทรัพย์โลกจริง (real-world assets) ขยายตัวได้ใน DeFi ปีเตอร์ แกฟฟ์นีย์ (Peter Gaffney) จาก O2O Capital Partners ระบุว่าการปรับสัดส่วนเงินสำรองเพียงเล็กน้อยอาจปลดล็อกความต้องการใหม่สำหรับสินทรัพย์โทเคนไนซ์ได้ถึง 1.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
สิ่งที่เกิดขึ้นจริง
ปีเตอร์ แกฟฟ์นีย์เขียนบทความลงใน CoinDesk ระบุว่าปริมาณ stablecoin ในตลาดอยู่ที่ราว 300,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่สินทรัพย์รวมใน vault ใกล้แตะ 20,000 ล้านดอลลาร์ โดยเฉพาะ Morpho เพียงแพลตฟอร์มเดียวมีเงินฝากมากกว่า 16,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่อยู่ในตลาดอัตราดอกเบี้ยแปรผัน แกฟฟ์นีย์ชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ USDC ของ Aave สามารถพุ่งจาก 4% ไปถึง 14% เมื่ออัตราการใช้งาน (utilization) เพิ่มจาก 92% เป็น 100% ในเดือนเมษายน 2026 เหตุการณ์แฮ็ก KelpDAO rsETH ทำให้ pool USDC ของ Aave ติดอยู่ที่ utilization 100% นานถึง 5 วัน บีบให้ผู้กู้ต้องจ่ายอัตราดอกเบี้ยสูงสุดที่ 14% ขณะเดียวกัน Ethena และ Sky ได้ทุ่มเงินกว่า 2.4 พันล้านดอลลาร์เข้ากองทุนโทเคนไนซ์ ได้แก่ JAAA, BUIDL, STAC และ USTB แกฟฟ์นีย์ประเมินว่าหากมีการโยกเงินสำรองของ Sky และ Ethena เพียง 5% จากทั้งหมด 12,000 ล้านดอลลาร์ ไปสู่กลยุทธ์ looped แบบอัตราดอกเบี้ยคงที่ที่เลเวอเรจ 3 เท่า จะสร้างส่วนทุน (equity) ได้ 600 ล้านดอลลาร์ และความต้องการสินทรัพย์โลกจริง (RWA) สูงถึง 1.8 พันล้านดอลลาร์
ที่มาที่ไป
ตลอดมา สินเชื่อใน DeFi พึ่งพาอัตราดอกเบี้ยแปรผันที่กำหนดจากอัตราการใช้งานของ pool ซึ่งออกแบบมาเพื่อนักเทรดคริปโตที่บริหารโพซิชันสภาพคล่องแบบเรียลไทม์ โครงสร้างนี้เผชิญแรงกดดันอย่างหนักเมื่อวันที่ 10 ตุลาคม 2025 เมื่อเหตุการณ์ liquidation cascade ทำให้มูลค่ารวมหายไป 19,000 ล้านดอลลาร์ และฉุดมูลค่ารวมที่ล็อกไว้ใน DeFi (TVL) ร่วงลงเกือบ 60% ในช่วงแปดเดือนถัดมา ตามรายงานของ CoinDesk ขณะที่ตลาดสินเชื่อแบบดั้งเดิมแก้ปัญหานี้มาหลายสิบปีแล้ว ตลาดตราสารหนี้สหรัฐฯ ที่มีอัตราดอกเบี้ยคงที่มีมูลค่ารวมถึง 51 ล้านล้านดอลลาร์ เทียบกับสินเชื่อเลเวอเรจอัตราดอกเบี้ยลอยตัวที่มีเพียง 1.6 ล้านล้านดอลลาร์ ล่าสุด Morpho ได้เปิดตัวตลาดอัตราดอกเบี้ยคงที่และระยะเวลาคงที่ผ่าน Morpho Midnight ซึ่ง Coinbase นำไปใช้ในเดือนกันยายน 2026 เพื่อเสนอสินเชื่อค้ำประกันด้วยคริปโตแบบอัตราดอกเบี้ยคงที่ให้ลูกค้า
เหตุผลที่คุณควรสนใจ
สำหรับผู้ถือสินทรัพย์โลกจริงที่ถูกโทเคนไนซ์ ตลาดอัตราดอกเบี้ยคงที่หมายถึงต้นทุนการกู้ยืมที่คาดการณ์ได้ แทนที่จะเจอดอกเบี้ยพุ่งในช่วงตลาดผันผวน สำหรับผู้ใช้ DeFi ที่เล่นกลยุทธ์ looped การล็อกระยะเวลาสินเชื่อช่วยให้จับคู่ระยะเวลาเงินกู้กับกำหนดการไถ่ถอนที่อาจอยู่ระหว่าง T+7 ถึง T+90 ได้ ลดความเสี่ยงที่จะติดค้างกลางทาง สำหรับนักพัฒนา แพลตฟอร์มใหม่อย่าง Tenor Finance, Kamino, Term Labs และ Loopscale เริ่มเสนออัตราดอกเบี้ยคงที่สำหรับสินทรัพย์จริงแล้ว รวมถึงตลาดของ Kamino ที่เสนอสินเชื่ออัตรา 5.3% ค้ำประกันด้วยพอร์ตสินเชื่อรถยนต์ของ Figure หากผู้จัดสรรเงินทุนสถาบันทำตามแนวทางของแกฟฟ์นีย์ ผู้ออกสินทรัพย์ที่ผ่านการพิจารณาสินเชื่ออย่างรัดกุม สามารถนำไป loop ได้ และไม่สัมพันธ์กับความผันผวนของคริปโต จะได้รับความต้องการใหม่ ซึ่งอาจเปลี่ยนทิศทางว่าผลิตภัณฑ์โทเคนไนซ์ตัวไหนจะดึงดูดเงินทุนได้ก่อน
คำถามใหญ่กว่านั้น
หากสินเชื่ออัตราดอกเบี้ยคงที่ทำให้สินทรัพย์โลกจริงขยายตัวบนเชนได้ในที่สุด DeFi จะเริ่มมีหน้าตาคล้ายตลาดสินเชื่อแบบดั้งเดิมมากขึ้น ทั้งการพิจารณาสินเชื่อ การจับคู่ระยะเวลา และโครงสร้างเทอมหรือไม่ หรือจะสูญเสียลักษณะไร้การอนุญาตและเรียลไทม์ที่ทำให้ DeFi แตกต่างมาตั้งแต่แรก คำตอบอาจกำหนดได้ว่าคลื่นการเติบโตรอบถัดไปจะมาจากผู้ใช้สายคริปโตเนทีฟ หรือจากสถาบันที่นำแนวทางสินเชื่อแบบเก่าแก่หลายสิบปีมาปรับใช้กับชั้นการชำระราคาใหม่
สิ่งที่ต้องจับตา
MSCI จะประกาศการเปลี่ยนแปลงเกณฑ์คุณสมบัติดัชนีในวันที่ 11 พฤศจิกายน 2026 โดยจะมีผลหลังปิดตลาดวันที่ 30 พฤศจิกายน ซึ่งอาจส่งผลต่อ Strategy และ Metaplanet ส่วนแผนการเข้าซื้อ Saldo Bank ในลิทัวเนียของ Payward บริษัทแม่ของ Kraken คาดว่าจะปิดดีลได้ในปี 2027 รอการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล จับตาดูว่าจะมีแพลตฟอร์มอัตราดอกเบี้ยคงที่รายอื่นตามรอย Morpho Midnight และ Kamino ในการเสนอสินเชื่อระยะยาวค้ำประกันด้วยสินทรัพย์โลกจริงที่โทเคนไนซ์หรือไม่ และผู้จัดสรรเงินทุนสถาบันจะเริ่มโยกเงินสำรองตามแนวทางของแกฟฟ์นีย์หรือไม่
