Strategy ve Strive, 2025'ten bu yana imtiyazlı hisse senedi ihraçlarıyla yaklaşık 136.000 bitcoin satın aldı, ancak artan temettü ödemeleri artık yeni alımlarla rekabet ediyor. Bu önemli çünkü bitcoin hazine şirketlerinin, ödemeleri karşılamak için bitcoin satmadan alım yapmaya devam edip edemeyeceğini test ediyor.
Gerçekte Ne Oldu
Fidelity Digital Assets verilerine göre, sürekli (perpetual) imtiyazlı hisseler 5 Ekim 2026 itibarıyla 135.979 bitcoin alımını finanse etti. Bu rakam, bitcoin'in maksimum arzının yüzde 0,5'inden fazlasına denk geliyor. Fidelity analisti Zack Wainwright, bitcoin odaklı imtiyazlı hisse piyasasının büyüklüğünü yaklaşık 12 milyar dolar (USD) olarak hesapladı; bu da 150 trilyon dolarlık (USD) küresel sabit getirili piyasayla kıyaslandığında oldukça küçük kalıyor. CoinShares araştırma direktörü James Butterfill'e göre, Strategy'nin yaklaşık yüzde 12 değişken temettü ödeyen STRC imtiyazlı hissesi, 2026 yılında Temmuz sonuna kadar 7,5 milyar dolar (USD) topladı. Butterfill, Strategy'nin son haftalık güncellemesinde STRC geri alımlarına 193 milyon dolar (USD) harcanırken, sadece 267 bitcoin satın alındığını belirtti. Şirket, imtiyazlı hisse geri alım yetkisini 3 milyar dolara (USD) yükseltti. StoneX'ten Mark Palmer, sürekli imtiyazlı hisselerin bitcoin'i, ETF'lerin hiçbir zaman ulaşamadığı gelir odaklı yatırımcılara taşıdığını söyledi. Strategy'nin imtiyazlı hissesi şu anda yaklaşık 99,40 dolardan (USD) işlem görüyor.
Buraya Nasıl Gelindi
Strategy, Şubat 2025'te ilk imtiyazlı hisse ihracı STRK ile bu modelin öncüsü oldu. O zamandan bu yana beş farklı imtiyazlı hisse sınıfı ihraç ederek analistlerin bu stratejinin öncü göstergesi olarak nitelendirdiği bir konuma geldi. Strive de kendi imtiyazlı hissesi SATA ile bu yola girdi. Bu yapı, borç ile adi hisse senedi arasında yer alıyor; düzenli temettü ödüyor ama oy hakkı taşımıyor, böylece şirketler kontrolü sulandırmadan ve sabit bir geri ödeme tarihi belirlemeden nakit toplayabiliyor. Bitcoin spot ETF'leri daha önce piyasaya sürüldü ve Butterfill'e göre yaklaşık 57 milyar dolar (USD) net giriş çekerek yaklaşık 106 milyar dolarlık (USD) varlık biriktirdi. İmtiyazlı hisseler ise doğrudan bitcoin'e sahip olmak yerine getiri arayan yatırımcılara ulaşan paralel bir kanal olarak ortaya çıktı.
Sizin İçin Neden Önemli
Strategy ve Strive hissedarları için, büyüyen temettü yükümlülükleri yeni bitcoin alımlarına ayrılacak nakdin azalması anlamına geliyor. Two Prime'dan Alex Blume, imtiyazlı hisse fiyatlarının yalnızca bitcoin'in fiyatına değil, yönetim kararlarına ve sermaye piyasası koşullarına da tepki verdiğini belirterek, bunun oynaklık yarattığını söyledi; nitekim STRC Haziran sonunda 70 dolar (USD) seviyelerine kadar gerilemişti. Mark Palmer, nominal değerin altında işlem görmenin yeni ihraçları cazip olmaktan çıkarabileceğini, bunun da şirketleri bitcoin alımı yerine geri alıma yönlendirebileceğini söyledi. Getiri odaklı yatırımcılar için bu araçlar, varlığa doğrudan sahip olmadan bitcoin'e bağlı gelir sunuyor. Bitcoin'in kendisi açısından ise, hazine şirketlerinin talebinin sürmesi bu finansman kanalının sağlıklı kalmasına bağlı; zira Butterfill'e göre zayıflayan bir piyasa duyarlılığı alımları yavaşlatabilir ya da tersine çevirebilir.
Asıl Soru
Temettü yükümlülükleri bitcoin alımlarından daha hızlı büyümeye devam ederse, imtiyazlı hisseyle finanse edilen hazine şirketleri bitcoin varlıklarını genişletmeye devam edebilir mi? Yoksa geri alımlar ve temettü ödemeleri zamanla yeni alımların önüne mi geçecek? Bu sorunun cevabı, söz konusu finansman modelinin kalıcı bir bitcoin talebi kaynağına mı dönüşeceğini yoksa olumlu piyasa duyarlılığına ve nominal değere yakın hisse fiyatlarına bağlı geçici bir olgu olarak mı kalacağını belirleyecek.
Önümüzdeki Süreçte İzlenecekler
Analistler, Strategy ve Strive'ın imtiyazlı hisselerinin nominal değere yakın seyredip seyretmeyeceğini yakından takip edecek; Mark Palmer'a göre bu eşik, yeni ihraçların cazip kalıp kalmayacağını belirliyor. Strategy'nin haftalık alım güncellemeleri -193 milyon dolarlık (USD) STRC geri alımına karşılık sadece 267 bitcoin alınması gibi- temettü maliyetlerinin alımları baskılayıp baskılamadığının bir göstergesi olacak.
