شركات خزائن بيتكوين تواجه معضلة التوزيعات مقابل الشراء

استخدمت سترانيجي وسترايف الأسهم الممتازة لشراء ما يقرب من 136 ألف بيتكوين منذ عام 2025، لكن مدفوعات التوزيعات المتنامية باتت تتنافس الآن مع عمليات الشراء الجديدة. يهم هذا الأمر لأنه يختبر قدرة شركات خزائن بيتكوين على مواصلة الشراء دون الحاجة إلى بيع بيتكوين لتغطية المدفوعات.

ما الذي حدث بالفعل

مولت الأسهم الممتازة الدائمة شراء 135,979 بيتكوين حتى 5 أكتوبر 2026، وفقًا لـ Fidelity Digital Assets. وهذا يمثل أكثر من 0.5% من الحد الأقصى لعرض بيتكوين. وقدّر محلل Fidelity زاك وينرايت حجم سوق الأسهم الممتازة المرتبطة ببيتكوين بنحو 12 مليار دولار أمريكي، مقارنة بسوق الدخل الثابت العالمي البالغ 150 تريليون دولار أمريكي. وجمعت أسهم STRC الممتازة التابعة لسترانيجي، التي تدفع توزيعًا متغيرًا يقارب 12%، نحو 7.5 مليار دولار أمريكي خلال عام 2026 حتى أواخر يوليو، بحسب جيمس باترفيل، رئيس الأبحاث في CoinShares. وأظهر آخر تحديث أسبوعي لسترانيجي إنفاق 193 مليون دولار أمريكي على إعادة شراء STRC، مقابل شراء 267 بيتكوين فقط، بحسب باترفيل. ورفعت الشركة سقف تفويض إعادة شراء الأسهم الممتازة إلى 3 مليارات دولار أمريكي. وقال مارك بالمر من StoneX إن الأسهم الممتازة الدائمة جلبت بيتكوين إلى مستثمري الدخل، وهي فئة لم تصلها صناديق بيتكوين المتداولة قط. وتتداول أسهم سترانيجي الممتازة حول 99.40 دولار أمريكي.

كيف وصلنا إلى هذه النقطة

كانت سترانيجي رائدة في هذا النموذج بإصدارها الأول من الأسهم الممتازة، STRK، في فبراير 2025. ومنذ ذلك الحين أصدرت الشركة خمس فئات من الأسهم الممتازة، لتصبح في نظر المحللين مقياسًا لهذه الاستراتيجية. وتبعتها سترايف بإصدارها الممتاز الخاص، SATA. ويقع هذا الهيكل بين الدين وحقوق الملكية العادية، إذ يدفع توزيعات منتظمة لكنه لا يحمل حقوق تصويت، ما يتيح للشركات جمع الأموال دون تخفيف السيطرة أو تحديد موعد ثابت للسداد. وانطلقت صناديق بيتكوين المتداولة الفورية في وقت أبكر، وجذبت تدفقات صافية بلغت نحو 57 مليار دولار أمريكي، لتحمل أصولًا تبلغ قيمتها نحو 106 مليارات دولار أمريكي، بحسب باترفيل. وبرزت الأسهم الممتازة كقناة موازية تصل إلى مستثمرين يبحثون عن العائد وليس التعرض المباشر لبيتكوين.

لماذا يهم هذا الأمر

بالنسبة لمساهمي سترانيجي وسترايف، تعني التزامات التوزيعات المتنامية توفر سيولة أقل لعمليات شراء بيتكوين الجديدة. وأشار أليكس بلوم من Two Prime إلى أن أسعار الأسهم الممتازة تتفاعل مع قرارات الإدارة وظروف أسواق رأس المال، وليس فقط مع سعر بيتكوين، ما يخلق تقلبات، كما حدث حين هبطت STRC إلى نطاق السبعينات بالدولار الأمريكي في أواخر يونيو. وقال مارك بالمر إن التداول دون القيمة الاسمية قد يجعل الإصدارات الجديدة غير جذابة، ما يدفع الشركات نحو إعادة الشراء بدلًا من شراء بيتكوين. وبالنسبة للمستثمرين الباحثين عن العائد، توفر هذه الأدوات دخلًا مرتبطًا ببيتكوين دون امتلاك الأصل مباشرة. أما بالنسبة لبيتكوين نفسها، فإن استمرار طلب شركات الخزائن يعتمد على بقاء قناة التمويل هذه صحية، إذ إن ضعف المعنويات قد يبطئ أو يعكس مسار المشتريات، بحسب باترفيل.

السؤال الأكبر

إذا استمرت التزامات التوزيعات في النمو بوتيرة أسرع من مشتريات بيتكوين، فهل يمكن لشركات الخزائن الممولة بالأسهم الممتازة أن تواصل توسيع حيازاتها من بيتكوين؟ أم أن إعادة الشراء ومدفوعات التوزيعات ستتجاوز في النهاية المشتريات الجديدة؟ الإجابة قد تحدد ما إذا كان هذا النموذج التمويلي سيصبح مصدرًا دائمًا للطلب على بيتكوين أم مجرد ظاهرة مؤقتة، تعتمد على معنويات مواتية وأسعار أسهم قريبة من القيمة الاسمية.

ما الذي يجب مراقبته

سيراقب المحللون ما إذا كانت أسهم سترانيجي وسترايف الممتازة ستبقى قريبة من القيمة الاسمية، وهو العتبة التي يرى مارك بالمر أنها تحدد ما إذا كانت الإصدارات الجديدة ستظل جذابة. كما ستكشف التحديثات الأسبوعية لمشتريات سترانيجي، مثل التحديث الذي أظهر شراء 267 بيتكوين فقط مقابل 193 مليون دولار أمريكي في إعادة شراء STRC، عما إذا كانت تكاليف التوزيعات تزاحم عمليات الشراء.