تقول لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) إن مجموعة CME لم تُثبت أي ضرر حقيقي ناتج عن سياستها الجديدة الخاصة بالعقود الآجلة الدائمة، وبالتالي لا يحق لها إيقافها قضائياً. ونتيجة هذه القضية ستحدد كيفية تداول العقود الدائمة في الولايات المتحدة، وهو سوق يشهد بالفعل ازدهاراً كبيراً خارج البلاد.
ما الذي حدث فعلاً
قدّمت لجنة CFTC مذكرة قانونية يوم الجمعة، جاء فيها أن مجموعة CME لم تُثبت تضرراً فعلياً من سياسة الهيئة الجديدة بشأن العقود الآجلة الدائمة، وفق ما ذكرت CoinDesk. وكانت الهيئة قد وافقت على أول عقد بيتكوين دائم من منصة Kalshi في مايو 2026، لتفتح بذلك الباب أمام هذا النوع من المنتجات في السوق الأمريكية. وردّت CME برفع دعوى قضائية، مدّعية أن هذه المنتجات تُعد مقايضات (swaps) وليست عقوداً آجلة، لأنها لا تحمل تاريخ انتهاء. وفي المقابل، أكدت CFTC أن على CME أن 'تقدّم ادعاءً معقولاً بوجود زيادة فعلية أو وشيكة في المنافسة'، وأنها 'لم تفعل ذلك حتى الآن'. كما أشارت الهيئة إلى أن حجم تداول عقود العملات الرقمية الآجلة لدى CME ارتفع منذ تغيير السياسة. ولم تردّ CME فوراً على طلب للتعليق.
كيف وصلنا إلى هنا
تتيح العقود الآجلة الدائمة للمتداولين المراهنة على سعر أصل ما باستخدام الرافعة المالية ودون تاريخ انتهاء محدد. وقد نمت هذه العقود لتشكّل حصة كبيرة من تداولات مشتقات العملات الرقمية عالمياً، معظمها خارج الولايات المتحدة. وفي مايو 2026، استجابت CFTC لدفع الرئيس دونالد ترامب نحو جلب هذه العقود إلى السوق الأمريكية، فوافقت على تنظيمها حالة بحالة باعتبارها عقوداً آجلة. وسرعان ما اعترضت CME، التي تدير أكبر بورصة مشتقات في العالم، أمام القضاء. وكانت CFTC قد طلبت من القاضي رفض دعوى CME الشهر الماضي، وتأتي هذه المذكرة لتوسيع ذلك الطعن، مشيرة إلى أن CME لا يمكنها الادعاء بوجود ضرر أمام المحكمة بينما تخبر المستثمرين في مكالمات الأرباح أنها لا ترى طلباً يُذكر على العقود الدائمة.
لماذا يهمك هذا
إذا كسبت CFTC هذه القضية، فقد يتمكن المزيد من الشركات الأمريكية من إطلاق عقود آجلة دائمة منظمة، ما يمنح المتداولين الأمريكيين وصولاً محلياً لمنتجات لطالما اقتصرت على الأسواق الخارجية. وقد يضغط ذلك على هيمنة CME في مشتقات العملات الرقمية، ويفتح مجالاً لمنصات أحدث مثل Kalshi. أما بالنسبة لمطوّري المنتجات، فستحدد هذه القضية ما إذا كانت العقود الدائمة ستخضع لقواعد العقود الآجلة أم لقواعد المقايضات الأخف، وهو ما سيشكّل تصميم المنتجات وتكاليف الامتثال. وبالنسبة للمتداولين، يعني استمرار النزاع القانوني حالة من عدم اليقين بشأن استمرار توفر العقود الدائمة المحلية الجديدة إذا فازت CME في النهاية واضطر السوق إلى التراجع عنها.
السؤال الأكبر
هل ينبغي تنظيم العقود الآجلة الدائمة كعقود آجلة، أم كمقايضات، أم كفئة جديدة كلياً؟ الإجابة ستحدد شكل التداول بالرافعة المالية في العملات الرقمية بالولايات المتحدة لسنوات قادمة. كما تطرح سؤالاً أصعب: هل يمكن تفكيك سوق سريع النمو بأمان إذا عكست المحاكم لاحقاً قرار CFTC؟ فالجهات التنظيمية والبورصات والمتداولون جميعهم لديهم مصلحة في كيفية حل هذا الإشكال.
ما الذي يجب مراقبته
لم يصدر القاضي الفيدرالي بعد قراره بشأن طلب CFTC رفض دعوى CME. وقال جاريت سايبرغ، المحلل في TD Cowen، في مذكرة يوم الاثنين، إن نمو سوق العقود الدائمة أثناء استمرار النزاع القضائي قد يُعقّد أي عملية تفكيك مستقبلية إذا فازت CME. راقبوا قرار القاضي بشأن أحقية CME في رفع الدعوى، وأي موافقات جديدة على عقود آجلة دائمة بعد عقد بيتكوين الخاص بـKalshi.
